Comment nous construisons un FAS avec du non coté, à 50 % maximum

La réponse en bref. Le FAS permet, sur le papier, d'aller jusqu'à une très large proportion de non coté. Nous ne le faisons pas : notre discipline consiste à plafonner la part de non coté à environ 50 % maximum du compartiment, quelle que soit l'appétence du client pour ces classes d'actifs. Ce plafond n'est pas une contrainte réglementaire, c'est une règle que nous nous imposons, parce que le non coté reste par nature peu liquide, et qu'un FAS entièrement bâti sur du non coté transforme une brique de diversification en pari concentré. Le reste de notre méthode porte sur la sélection (millésime, société de gestion, frais réels) et sur la répartition entre les différentes familles de non coté.

Pourquoi 50 % maximum, et pas plus

Un FAS n'est qu'une partie de votre patrimoine, mais il doit lui-même rester équilibré en interne. Au-delà d'une certaine proportion de non coté, un compartiment perd sa capacité à absorber un besoin de liquidité imprévu, même partiel, sans devoir attendre l'échéance ou la sortie des fonds sous-jacents. Notre plafond à 50 % maximum n'est pas un chiffre magique : c'est le résultat d'un arbitrage entre l'intérêt réel du non coté (prime d'illiquidité, décorrélation des marchés cotés) et la nécessité de conserver, à l'intérieur même du compartiment, une capacité de manœuvre.

Ce que nous retenons dans le non coté

Notre sélection s'appuie sur les mêmes critères de discipline que pour tout investissement non coté, quelle que soit l'enveloppe : nous évitons la concentration sur un seul millésime, nous vérifions les frais réels au-delà de la communication commerciale, nous exigeons un reporting régulier et lisible, et nous ne retenons que des sociétés de gestion auditées et reconnues. Un FAS mal construit avec du non coté de qualité médiocre ne vaut pas mieux qu'un FAS conservateur mal diversifié : la sélection compte autant que le plafond.

Comment nous répartissons entre les familles de non coté

Private equity, dette privée, immobilier détenu en direct : ces trois familles n'ont ni le même profil de risque, ni le même horizon, ni la même sensibilité aux cycles économiques. Nous les combinons plutôt que de concentrer l'allocation sur une seule, avec une pondération qui dépend de l'horizon du client, de son besoin de revenus intermédiaires (la dette privée peut en générer, le private equity beaucoup moins avant sa sortie) et de sa tolérance à l'illiquidité totale sur plusieurs années.

Une méthode qui s'inscrit dans notre approche des 3 poches

Cette discipline sur le FAS n'est pas isolée : elle s'inscrit dans notre méthode plus large de construction patrimoniale, que nous appelons l'approche des « 3 poches ». Le non coté logé dans un FAS constitue une brique de cette allocation globale, pas une stratégie autonome. C'est cette cohérence d'ensemble — entre ce qui est liquide, ce qui est immobilisé à moyen terme, et ce qui l'est durablement — qui détermine si, et à quelle hauteur, un FAS a sa place dans votre stratégie.

Le suivi ne s'arrête pas à la souscription

Un FAS construit avec du non coté demande un suivi dans la durée : les fonds sous-jacents appellent et restituent des capitaux sur plusieurs années (mécanisme d'appels de fonds), ce qui suppose d'anticiper ces mouvements plutôt que de les subir. Nous intégrons cette dimension dans le suivi régulier de nos clients, pas seulement au moment de la mise en place initiale.